3月30日，在距離提交招股書近9個月后，金埔園林股份有限公司(以下簡稱“金埔園林”)再次回復了交易所的意見，更新了招股書。算上2015年6月的那次申報，這已是金埔園林六年內第三次申報IPO了。

2015年7月，金埔園林提交了招股書，擬主板上市。不過，那次嘗試在預披露更新之前就終止了。從此后證監(jiān)會發(fā)布的《2016年6-9月終止審查首發(fā)企業(yè)及審核中關注的主要問題》中可以看出，金埔園林第一次的IPO嘗試因公司2015年的營收下滑而被迫終止。

在沉寂數(shù)年后的2019年6月，金埔園林又在廣發(fā)證券的支持下在創(chuàng)業(yè)板提交了招股書。金埔園林的這次申報也不順利，此次申報的保薦券商廣發(fā)證券因其他項目的違規(guī)，投行業(yè)務被迫暫停6個月，從而影響了金埔園林沖擊IPO的進度。為了追趕IPO進度，金埔園林的第二次申報也在提交招股書后不久終止了;2020年6月，金埔園林又在長江證券的陪伴下，再次申報創(chuàng)業(yè)板上市，在回復兩輪交易所的問詢后，金埔園林將于4月底上會。

為市政單位以及企業(yè)做園林綠化的金埔園林，為何如此鍥而不舍、執(zhí)著地要完成公司上市呢?

存貨減少藏玄機

金埔園林主要從事園林綠化行業(yè)，公司的收入由工程施工、規(guī)劃設計以及苗木銷售等三部分構成。在2018年-2020年期間，工程施工為金埔園林提供了最主要的收入，公司收入的95%左右均來自于工程施工業(yè)務。

不過在園林綠化行業(yè)，競爭十分激烈，在招股書中，金埔園林就披露了包括北京東方園林環(huán)境股份有限公司(以下簡稱“東方園林”，002310.SZ)、深圳市鐵漢生態(tài)環(huán)境股份有限公司(以下簡稱“鐵漢生態(tài)”，300197.SZ)等15家競爭對手。與這些競爭對手相比，金埔園林在收入規(guī)模與公司施工資質方面均沒有明顯的優(yōu)勢。

與很多工程施工類企業(yè)相似，金埔園林的工程施工與規(guī)劃設計業(yè)務主要依靠投標或分包的形式獲得。在獲得工程施工項目后，金埔園林會針對工程采購原材料、聘用工程施工公司。從金埔園林披露的正在進行的項目情況來看，公司主要的項目集中在安徽泗縣、江蘇豐縣等少數(shù)縣城。金埔園林披露的近50個主要工程項目，其中的大部分已在2020年竣工，僅有7個項目的竣工時間在2021年或2022年。

《投資者網(wǎng)》從業(yè)內人士處了解到，在長期工程施工收入的確認方面，一般有按照工程進度確認收入和公司利潤或按照完工后的最終驗收時點來確認工程全部收入和公司利潤這兩種會計處理方式。金埔園林目前采用按照工程進度與客戶確認等結合的方式來確認公司的收入與利潤，已經完成但客戶未確認的工程進度，金埔園林則會計入存貨之中。從某種意義上說，金埔園林的存貨就是公司待確認的收入。

不過與2018年、2019年相比，2020年金埔園林的存貨卻大幅減少。2018年、2019年金埔園林的存貨余額分別為4.08億元、4.26億元，到了2020年存貨余額僅有5488.59萬元。雖然金埔園林也在招股書中表示，目前公司在手訂單尚未確認產值的金額為6.12億元，但公司2021年待確認的收入(存貨)卻大幅減少。在這樣的情況下，金埔園林2018年-2020年以來公司收入、利潤的高增長或難以繼續(xù)保持。而針對公司收入的持續(xù)性，金埔園林也在招股書中進行了闡述。

其實金埔園林2020年取得的9.32億元營收也來之不易，受疫情影響，在2020年前幾個月，金埔園林的工程無法施工。而為了保持公司2020年收入的增長，與2018年、2019年相比，2020年金埔園林關聯(lián)交易的收入在當期公司總收入中的占比也大幅上漲。

2018年、2019年，金埔園林關聯(lián)交易的收入僅為5561.63萬元、3926.82萬元，在當期公司總收入中的占比分別為7.98%、4.73%;而到了2020年，關聯(lián)交易為金埔園林提供了1.17億元的收入，在當期總收入中的占比達到了12.60%。缺乏正在施工的項目、公司收入或會出現(xiàn)波動，這或許是金埔園林著急完成IPO的原因之一。

對賭壓頂投資人著急退出

除了公司收入或會出現(xiàn)如2015年公司首次申報IPO那樣的變動外，在金埔園林發(fā)展的過程中，公司進行多輪股權融資，實控人與多個增資方簽署有對賭協(xié)議，財務投資人在持股8年后著急變現(xiàn)，可能也是金埔園林執(zhí)著于完成上市的另一個原因。

早在2011年1月，金埔園林就利用自身的股權進行了融資，引入了包括深圳市海盛投資基金管理有限公司(以下簡稱“海盛投資”)、北京泰和漢華投資管理有限公司(以下簡稱“泰和漢華”)在內的多個投資機構或自然人的增資。

在完成2011年1月的那次增資后不久的同年3月份，金埔園林又接受了蘇州新區(qū)高新技術產業(yè)股份有限公司(以下簡稱“蘇州高新”)、珠海鏵創(chuàng)投資管理有限公司(以下簡稱“珠海鏵創(chuàng)”)以及深圳市招商局科技投資有限公司(以下簡稱“招商科技”)等有國資背景的投資機構的增資。

2012年3月，金埔園林還接受了珠海鏵創(chuàng)、南京高科新創(chuàng)投資有限公司(以下簡稱“高科新創(chuàng)”)、南京高科科技小額貸款有限公司(以下簡稱“高科小貸”)以及自然人曾新宇在內的4名股東近億元的增資。在這些股東的增資過程中，金埔園林還與股東海盛投資、珠海鏵創(chuàng)、蘇州高新、招商科技、高科新創(chuàng)、高科小貸及自然人股東曾新宇之間簽署有對賭協(xié)議。

值得一提的是，金埔園林的股東招商科技在等待逾8年后，于2019年2月公開掛牌擬轉讓其持有的金埔園林5.68%的股權，轉讓底價為3375萬元，這筆股權在上海聯(lián)合產權交易所掛牌一個多月后仍未能成交。金埔園林最終聯(lián)合自然人孔愛民、楊東濤等以及公司員工共同出資設立了南京金麟企業(yè)管理中心(有限合伙)(以下簡稱“南京金麟”)，并讓南京金麟以底價受讓了這筆股權。

2011年3月，招商科技以1800萬元的交易對價取得了金埔園林的股權，按照8年的持股年限來算，招商科技這筆投資年化后的收益率僅為8.17%，比一些定期理財產品的收益率高不了多少。而在招商科技轉讓這筆股權后的2019年6月，金埔園林就第二次提交了招股書。